近日，途虎养车发布盈利预告。公告显示，截至2023年12月31日止年度，途虎养车经调整后净利润预计不低于4.5亿元，扭亏为盈，首次实现全年盈利。

若分阶段来看，2023年上半年，途虎养车经调整后净利润为2.14亿，由此推算，2023年下半年经调整后净利润将超2.36亿元，对比2023年上半年环比涨幅至少超10%。这意味着，途虎养车不仅处于持续盈利状态，且盈利能力持续增强。

途虎养车发布盈利预告后，包括高盛、中金证券、民生证券、开源证券在内的多家投行、券商机构发布了业绩点评、更新了业绩预期。无一例外，这些机构均给予途虎养车“买入”“跑赢行业”评级，目标价在31-31.8港元之间，对比2月28日收盘价19.42港元，隐含60%-64%的上涨空间。

值得一提的是，受益于途虎亮眼的业绩表现，高盛此次发布研报，直接将途虎由此前的“中性”上调至“买入”评级。

市场高速增长 行业龙头股途虎具备抗周期性

上调评级、业绩预期背后，是机构们对途虎所处赛道以及途虎自身未来发展的看好。

当前，途虎所处的汽车后市场正在快速发展。2023年中国汽车行驶里程同比增长23%，对比2019年全年实现106%的增长。基于此，高盛预计，随着中国汽车行业强劲复苏，汽车后市场将迎来有利的发展环境，而作为独立后市场龙头，途虎的行业渗透率有向上增长的潜力。

除此之外，当下中国汽车保有量正在稳定增长。中金认为，与新车市场相比，存量汽车市场无论是在增长阶段还是在成熟阶段，都呈现出一定的抗周期特征，是一条长厚雪坡的赛道。途虎养车定位于存量汽车市场，受新车销售周期影响的程度较小，因此途虎养车的发展也具备一定的抗周期性。加上途虎养车能提供全生命周期服务，这使其在当前汽车保有量上升的环境下具备较大的增长空间。

扭亏为盈 途虎养车盈利能力稳定提升

除了行业整体前景看好之外，途虎自身的盈利能力也在持续提高。

在中金看来，途虎的盈利能力稳健修复，利润率处于上升通道，主要源于三方面原因：1. 工场店网络扩张，客户群不断增长，规模经济效应提升，对上游供应链溢价能力增强；2. 产品结构持续改善，高毛利的自有产品及专供产品占比提升，保养类业务营收结构提升，服务类别组合的结构性优化推动毛利率提升；3. 推进精益化管理，运营效率有所提高。

就门店规模来看，截至目前，途虎养车在全国拥有近6000家工场店，已覆盖中国内地所有省份。多家机构均看好途虎未来门店网络的扩张速度。民生证券在研报中指出，2024年新加盟政策的推出，将推动途虎养车门店网络进一步扩张。高盛预计，2023至2026年，途虎养车门店将以21%的年均复合增长率保持增长。

就产品结构来看，拥有更高毛利的自有产品和专供产品收入贡献持续增加，有利于提升途虎的盈利能力。2019年到2023年第一季度，途虎专供品牌、自有品牌的收入贡献分别从17.5％增至36.5%，从4.7％增至30.1%。这也符合当下的市场需求，高盛在研报中指出，在消费降级的趋势下，消费者更偏好定价更低的途虎自有产品和专供产品，这些产品的利润率更高。

价格竞争对利润影响有限 高盛：途虎价值被低估

关于此前市场普遍关注的价格竞争问题，机构也给出了自己的判断。

根据高盛的调查，2024年初至今，途虎的价格竞争压力比预期中更小，而且途虎养车的毛利润受到价格竞争的影响有限，因为价格竞争部分是出于营销目的，并且仅仅适用于有限的SKU和地区。

高盛表示，2023年途虎养车的盈利增长将会缓解市场对其盈利能力的担忧。随着途虎在规模上的明显优势帮助其拿下更多有利的供应商条款，以及拥有更高毛利率的自有产品和专供产品带来的收入贡献增加，途虎养车的毛利率增长空间还将更大。值得注意的是，自有产品和专供产品上途虎作为市场上的独家销售渠道，其受价格竞争的影响也更小。

综合以上分析来看，途虎当前的外部竞争压力可控，随着途虎在门店扩张、产品结构改善、供应链和门店经营提效上不断发力，途虎未来的盈利能力还有提升空间。

高盛也在报告中指出，目前途虎的价值被市场低估，是中国互联网领域不错的投资标的。（CIS）

校对：陶谦